金鹰基金：大国博弈叙事有所加强 科技成长表现更为活跃
摘要：
... 11月11日，三大指数上行，双创表现尤为强势，两市超过7成个股上涨，成交稍有缩量，多数宽基指数上行。其中，上证指数上涨0.51%至3470点；科创50和创业板指今日分别上涨4.70%和3.05%；恒生指数表现相对较弱，截至A股收盘下跌1.59%；两市成交虽有些缩量，但成交额仍在25000亿以上。
WIND数据显示，申万31个一级行业多数上涨，个股普涨。其中，电子、计算机、传媒、电新、汽车表现居前，分别上涨4.65%、4.35%、4.30%、3.24%和2.80%，而煤炭、银行、地产、交运和食饮表现靠后。全市场5300多只股票中有3936只上涨，赚钱效应较好。
随着美国大选落地，市场较普遍预期特朗普上台后国际关系或更为紧张，大国博弈的叙事有所加强，偏自主可控方向的A股科技板块今日领涨。随着上周特朗普最终赢得大选，且共和党横扫参众两院，大国博弈叙事有所强化。一方面，市场预期特朗普胜选后有望推动俄乌冲突结束，缓和西方与俄罗斯关系，但美对华政策仍有可能更趋强硬，而前期对华“鹰派”的莱特希泽也有望重返内阁；另一方面，在科技、军工和安全等领域，中美之间的全面竞争在进一步加剧。上周末，外媒传美国着手调查五大芯片设备公司的中国客户名单，以防止先进技术流向中国。未来，台积电可能也会在美国的压力下暂停向中国大陆供应所有7nm及更先进工艺的芯片。中短期而言，大国博弈加剧的叙事不仅难以证伪，甚至还一直有新的催化。外部看，不断有脱钩、制裁的压力；但内部看，我们在科技层面仍不断有进步和突破，自主创新能力持续增强，如新型隐形战机歼-35A、华为鸿蒙操作系统以及即将发布的“史上最强”Mate 70等，并伴随着重要的国内龙头三季度业绩的接连超预期。我们判断，对半导体、信创及军工等国内泛科技方向的自主可控相关板块，边际层面或仍将会有持续不断的正向催化。
上周五盘后，人大会议落幕，财政刺激方案落地，化债规模超10万亿，政策利好将持续推动国内基本面修复。2024年11月8日盘后，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过了近年来力度最大的化债举措：1、化债规模超10万亿，三年总计增加6万亿元地方债务置换限额+五年总计新增4万亿地方专项债+2万亿棚改隐债按原合同期限正常偿还，无需在2028年前提前偿还。2、仍留有一定的政策预期空间——正加快推进发行特别国债补充国有大行核心一级资本、正在制定专项债政策支持土储和收储；2025年或有更加给力的财政政策，预期会扩大赤字空间、增加专项债、发行超长期特别国债、支持设备更新和扩大消费品以旧换新、以及增加中央对地方的转移支付，以加强科技创新和民生领域的投入。整体来看，此次人大会议出台的政策更多着力于地方隐形债务置换上，10万亿+规模的化债本质是将高成本的表外隐性债务置换为低成本的表内债务，地方政府五年累计可节约6000亿左右利息支出，以时间换空间。延续化债的思路，预计三类方向或将受益：一是为地方政府垫资的央国企应收账款兑付有望改善；二是房地产现金流压力有望缓解，未来将发行专项债支持土储和收储，存货占总资产比较高的地产企业现金流压力有望缓解；三是银行估值有望修复，化债降低了地方政府债务风险，将提升银行资产质量，从而降低信用成本，抵消部分利息收入减少的影响。长期而言，我们重申，本轮国内政策的重大转向体现了思路和重心的转变，最终将成为指引市场拐点和明确方向的最积极信号，A股长期向上的确定性仍较强。
A股市场的投资策略层面，上证指数已向上突破10月9日高点，市场仍处于修复的窗口期。10月以来，伴随着指数的回踩，投资者情绪逐渐从亢奋回归理性，市场正不断积蓄第二波做多力量。10月18日、11月5日，在科创板催化作用下，投资者做多情绪升温，市场出现向上突破。而随着美国大选的落地，不确定性的风险较充分释放，国内一揽子增量政策有望推动基本面持续修复，且预期未来的增量政策仍留有余地，由此带动A股市场全面大涨，市场正进入向上突破的关键时点，流动性也具备良好支持。近期，从金融部门到中央层面的政策催化不断，在货币、财政、资本市场层面持续释放转向信号。我们预计，中国经济延续向好仍是大概率事件，货币政策及潜在的财政政策等一系列措施有助于推动经济的企稳回升和市场风险偏好的进一步修复；一揽子重大增量政策出台，最终有望推动中国经济社会摆脱向下螺旋，重新提振民众和企业的信心，激发国内内需市场的庞大潜力，助力中国经济重回健康增长轨道。
关注行业方面，建议沿科创与自主可控、政策稳增长发力及防御属性红利资产等三类线索做平衡布局。具体来讲：一是大国博弈叙事逻辑与分母端逻辑主导下的自主可控方向。在政策主线确认之前，此类方向依旧是逻辑较强且资金参与度较高的选择，更易形成强势延续的演绎模式，如军工、半导体、信创等。二是沿政策稳增长发力叙事进行一定的左侧布局，优先关注地产链的估值修复机会。从现有政策表述看，地产、化债、消费等都是潜在的发力方向，但发力主线尚待观察。相较于大国博弈和分母端叙事，政策转向叙事必需要配合后续验证，而无论是化债还是消费改善都需要更长的时间检验窗口，若政策发力分布相对均衡，那么更易在价格端获得高频验证的地产链可能将率先受益于政策催化。三是对于风险偏好相对较低或偏绝对收益型的资金，适当的防御性配置依旧必要，红利资产的长期配置价值仍存。此外，鉴于内外因素走向仍有不确定性，适度的风险对冲也需要考虑。目前红利资产的股债性价比仍处于一倍标准差以上，近期市场交易拥挤度也降至历史底部，偏价值及防御特征的配置方向依然有一定吸引力。
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