源达投资策略：我国将直接增加地方化债资源10万亿元，美联储继续降息25bp
摘要：
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来源：源达
投资要点：
资讯要闻
- 11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。
- 11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普2024年的政策主张主要围绕“美国优先”展开，强调减税、加征关税、减少监管、支持传统能源和制造业、限制移民等。这些政策旨在促进经济增长，但可能加剧通胀压力，并对全球贸易环境产生深远影响。
- 11月7日，美联储11月宣布将基准利率下调25个基点，降息幅度与市场主流预期一致。美联储依然相信通胀正在处于“颠簸下降”的道路上，最终会停在2%的政策目标上。同时认为，现在的劳动力市场已经大幅降温，不需要进一步冷却就能实现通胀目标。
- 市场概览
本周国内证券市场主要指数全线上涨，其中科创100指数涨幅最大为12.6%。申万一级行业中，非银金融行业涨幅最大为14.9%。
投资建议
建议关注：1）第三季度业绩表现较好的行业：非银金融、电子；2）基于一揽子政策出炉提振经济及内需，推荐关注：科技、证券、消费等板块；3）新质生产力：培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业转型升级，新质生产力长期重点关注；4）央国企：关注央国企并购重组和市值管理考核；5）黄金：随着美国进入到降息周期，黄金中长期投资机会将持续。
风险提示
政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。
一、资讯要闻及点评
- 直接安排10万亿元，地方政府化债压力将大大减轻
11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。
财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。
这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模，让地方卸下包袱、轻装上阵。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。我们估算，五年累计可节约6000亿元左右。
财政部部长蓝佛安表示，当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在“爆雷”风险，也消耗了地方可用财力。在这种情况下，实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路作了根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。从政策效应看，能够发挥“一石二鸟”作用。
财政部部长蓝佛安介绍，目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。一方面，持续抓好增量政策落地见效。今年的增量政策力度大，对经济的拉动效应正在显现，不少政策效应明年还会持续释放。我们将加力推进相关工作，已经出台的抓好落地实施，尚未出台的尽快推动出台。目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
- 美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜
11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普2024年的政策主张主要围绕“美国优先”展开，强调减税、加征关税、减少监管、支持传统能源和制造业、限制移民等。这些政策旨在促进经济增长，但可能加剧通胀压力，并对全球贸易环境产生深远影响。
经济政策：1）货币政策：特朗普可能要求美联储降息，以支持经济增长。然而，货币政策最终取决于通胀压力，特朗普第一任期内的货币政策基本合理。2）财政政策：特朗普强调减少政府干预，削减不必要的政府开支，减少监管，以促进市场自由化。”特朗普主张延续并扩大2017年《减税与就业法案》（TCJA）的减税政策，包括将税率永久化，进一步降低企业所得税税率至15%。这些措施旨在刺激消费和投资，推动经济增长。3）关税政策：特朗普继续推行“美国优先”政策，计划对所有进口商品征收10%的普遍关税，并对中国产品征收60%以上的关税。这些措施旨在平衡贸易逆差，推动制造业回流美国。
外交政策：特朗普奉行“美国优先”原则，强调减少对外援助，重新评估与盟友的关系。他可能继续对华实施出口管制，并采取更务实的手段推动高端制造回流美国。
社会政策：1）移民政策：特朗普计划严厉打击非法移民，加强边境管控，减少移民数量。这些措施旨在保护美国本土就业和安全。2）社会议题：特朗普反对堕胎，支持传统价值观，强调“回归常理”的保守主义立场。
能源政策：1）传统能源：特朗普支持传统能源的发展，计划放松对石油和天然气生产的监管，增加本土能源供应。2）新能源：尽管特朗普支持传统能源，但他也表示支持某些高科技领域的发展，如人工智能和量子科技。
科技政策：特朗普重视国家安全，支持高科技领域的发展，尤其是芯片和计算机产业。他可能继续对华实施科技封锁，限制关键技术的转让。
我们认为，在需求缺口较大而外部环境更加复杂的情况下，我国逆周期政策力度加大的必要性进一步上升。从宏观政策来看，中国财政政策的空间比较大，货币政策也仍有宽松空间，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。
- 美联储继9月以来连续第二次降息
11月7日，美联储11月宣布将基准利率下调25个基点，降息幅度与市场主流预期一致。
今年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间，这是美联储自2020年3月以来首次降息。
美联储7日发表的声明中说，近期指标表明，美国经济继续稳健扩张。今年早些时候以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通货膨胀率朝着美联储设定的2%长期目标取得了进展，但“仍然有些高”。
声明说，实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态。但美国经济前景不确定，美联储将继续关注实现目标过程中面临的风险。在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整时，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。美联储将继续减持国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。
美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，随着时间推移，任何政府或国会制定的政策都会对经济产生影响，因此美联储制定政策时也会将此因素考虑在内。他表示，此次降息将有助于维持经济强劲发展。
鲍威尔称，美联储在本次会议中对政策立场的进一步调整将“有助于保持经济和劳动力市场强劲”。随着时间推移，货币政策将朝着更加中性的立场迈进。
我们认为，美联储延续降息，不仅是对于就业和通胀降温的进展保持信心，也可能出于保持政策惯性、以及抑制自发上行的市场利率等考量。展望未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。一旦未来几个月出现经济和通胀数据的再降温，市场对未来利率路径的看法可能会适时调整。
图1：美联储联邦基金利率
资料来源：iFinD，源达信息证券研究所
二、周观点
- 美国大选落定，内需成为核心增量，建议关注消费、证券和科技板块的投资机会
消费：美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑明显削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。在即将召开的人大常委会、中央经济工作会议以及之后的各项重要会议中，预计政府将出台更加强力的财政和地产刺激政策，释放更积极有为的中长期预期，加大逆周期调节力度。同时，促进中低收入群体增收、优化税收政策、发放消费券等潜在可能超预期的政策有望切实利好消费需求，当前板块仍有交易估值修复的空间。
证券：政策底形成、市场情绪扭转下，建议关注证券行业投资机会。1）9月24日国新办《金融高质量发展发布会》中，除降准降息外，超预期创设结构性货币政策工具支持资本市场，超预期举措包括：一是央行与证券/保险/基金非银机构互换便利，该流动性只可投资于股票；二是央行对上市公司进行股票回购提供再贷款支持；系列政策组合拳显著提振市场风险偏好。监管鼓励券商并购重组，供给侧改革加快，此前、已公告停牌，头部券商进行战略性重组的可行性、迫切性进一步提升，年底前可关注其他大型券商重组停牌的可能性。2）市场活跃度大幅提升，成交额创历史新高，投资者跑步入场。
科技：首先，海内外货币宽松为科技成长提供流动性。其次，证监会将支持上市公司围绕战略性新兴产业进行并购重组下未来产业相关行业受益。最后，底部企稳后反弹期间，高景气的科技成长为占优。当下来看，短期政策催化落地下市场有望底部企稳，高景气方向指向科技成长且短期催化不断。建议关注半导体和创新技术领域的公司。
三、市场概览
1．主要指数表现
本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为5.5%、6.8%、9.3%、5.5%、4.3%、6.7%、8.3%、9.1%、12.6%。
表1：主要指数涨跌幅
|
代码 |
名称 |
周涨跌幅 |
月涨跌幅 |
年初至今涨跌幅 |
PE TTM |
五年估值百分位 |
|
000001.SH |
上证指数 |
5.5% |
5.3% |
16.0% |
15 |
84.9% |
|
399001.SZ |
深证成指 |
6.8% |
5.4% |
17.2% |
27 |
64.1% |
|
399006.SZ |
创业板指 |
9.3% |
7.3% |
22.7% |
36 |
32.4% |
|
000300.SH |
沪深300 |
5.5% |
5.5% |
19.6% |
13 |
68.8% |
|
000016.SH |
上证50 |
4.3% |
5.0% |
18.9% |
11 |
69.8% |
|
000905.SH |
中证500 |
6.7% |
5.4% |
14.6% |
28 |
84.8% |
|
000852.SH |
中证1000 |
8.3% |
5.0% |
9.1% |
42 |
83.6% |
|
000688.SH |
科创50 |
9.1% |
5.8% |
20.4% |
90 |
99.1% |
|
000698.SH |
科创100 |
12.6% |
8.7% |
-0.9% |
209 |
62.3% |
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
2．申万一级行业涨跌幅
申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为非银金融、计算机、商贸零售、房地产、食品饮料，涨幅分别为14.9%、12.7%、10.7%、10.5%、9.3%。
图2：申万一级行业涨跌幅情况
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
3．两市交易额
图3：两市成交额情况
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
4．本周热点板块涨跌幅
图4：本周热点板块涨跌幅
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
四、投资建议
1．第三季度业绩表现较好的行业：非银金融、电子；
- 2． 基于一揽子政策出炉提振经济及内需，推荐关注：科技、证券、消费等板块；
- 3． 新质生产力：培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业转型升级，新质生产力长期重点关注；
- 4． 央国企：关注央国企并购重组和市值管理考核；
- 5． 黄金：随着美国进入到降息周期，黄金中长期投资机会将持续。
