美联储降息对贵金属价格的提振作用有限？

　　本周，全球将开启“超级央行周”，金融市场最关注的焦点无疑是美联储将于北京时间9月19日凌晨公布的利率决议。

　　市场一直在争论美联储将实施多大的降息。随着劳动力市场放缓的迹象出现，通胀率下降至美联储2%的目标，市场已倾向定价美联储降息50BP。9月17日CME的“美联储观察”工具显示，期货市场对美联储降息幅度有所调整，其中降息50BP的概率高达67%，远超一周前的30%，“常规”降息25BP的可能性仅为33%。

　　当地时间周二，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，情况复杂，美联储首次降息的幅度仍存疑。降息幅度将取决于美联储主席鲍威尔如何权衡各种因素。“新债王”Gundlach认为，美联储料降息50基点。摩根大通CEO戴蒙认为，美联储将会降息，但幅度“不会惊天动地”。

　　“鉴于当前美国经济明显的下行趋势，以及市场对美国2024年内降息1%以上的预期，经济层面首次降息50BP的支持作用显然更佳。但是，美联储的行动对市场信心也有明显影响。”中信建投期货外汇与国际宏观研究员朱冠华解释称，首次50BP的大幅降息暗示着美国经济面临更大的问题，市场情绪可能因此下行；而25BP的降息则能体现美国政府对经济的信心，对市场情绪反而有所支撑。不过，美联储相关人士近期提示50BP降息可能并非偶然，美国当前经济压力需要更大幅度降息提供支撑，执政党也需要经济在大选期间保持稳定，因此降息50BP的概率可能更高。

　　在一德期货贵金属分析师张晨看来，两种降息幅度均无法改变当前利率所处的限制性水平，故二者并无本质区别。当前美国经济虽有回落却依然稳健，加之此前美联储官员讲话中鲜有支持单次50BP降息的观点，故当前25BP的降息幅度仍为美联储首次降息的第一选择，一旦选择50BP，短期可能引发市场对美国经济的负面臆测，容易造成金融市场恐慌。

　　从美联储的政策习惯来讲，海通期货股指分析师许青辰认为，9月降息25BP的概率更大。美联储通常更喜欢以25BP的幅度进行利率调整，因为较小的调整可以给他们更多时间来研究其政策变化的影响。考虑到美联储倾向于建立广泛共识，降息25BP是阻力最小的途径。

　　目前美联储降息已成为市场共识，但是美国8月CPI数据同比上涨2.5%，仍高于2%的长期通胀目标，且美国8月核心CPI环比涨幅扩大，同比超预期上涨3.2%。美联储降息是否有可能导致后续CPI再度走高？

　　“8月CPI数据彰显美国通胀韧性犹存，特别是美联储关注的核心通胀指标环比出现一定反弹，主要受到房租通胀走高支撑；此外，传统波动项机票及汽车保险提供了主要的反弹动力，剔除房租的‘超级核心’通胀也创下近4个月新高。因此，尽管之前多名美联储官员讲话指出‘对去通胀进程充满信心、不必等到通胀水平回归政策目标便可降息’，但货币政策对通胀的影响已通过通胀预期表现出来，中秋假期前一周，宏观面开始转向降息交易，通胀预期明显反弹。可以预见的是，降息正式落地后，随着美联储最新的点阵图披露，降息的持续性及总体幅度将决定通胀反弹的高度。”张晨说。

　　“理论上讲，降息将降低利率对资产价格的抑制作用，大宗商品以及其他资产的价格可能迎来反弹并推升通胀。实际上降息并非资产表现的唯一变量。”朱冠华表示，一方面，自2022年加息周期开始，美国通过财政手段刺激经济，导致通胀高企，因此后续财政支持力度也将显著影响通胀表现。另一方面，在当前高利率叠加全球经济下行的大环境下，经济与金融市场变数大大增加，类似硅谷银行事件可能会演化成地区性金融危机，引发通胀大幅回落。因此，从过往经验来看，降息初期资产价格表现并不理想，本次降息也很难说能带来通胀反弹。

　　对贵金属的影响方面，张晨表示，美联储20世纪80年代以来的9轮降息后贵金属价格上涨5次，下跌4次。若考虑到21世纪以来应对危机型降息往往与量化宽松政策叠加使用，且不同的量化宽松政策落地存在时间差，将整个宽松周期纳入考量时，贵金属上涨的概率及幅度将显著提高。考虑到目前市场普遍预期9月美联储将降息50BP以及年内累计降息125BP，即便降息落地，对贵金属价格的提振作用可能也有限。

　　徽商期货贵金属分析师从姗姗告诉记者，目前贵金属对美联储大幅降息预期已有所反应，外盘黄金创历史新高。因此，若9月美联储降息幅度为25BP或50BP，对提振作用或相对有限。首次降息后的金价走势，则需观察美国经济基本面及美联储采取的后续政策应对。若降息后经济如预期般实现“软着陆”，或不利于金价的持续上行；反之，若降息未能阻止经济“硬着陆”，则后续美联储可能加大降息力度以提振市场信心，那么金价上行将获得支撑。