美联储会不会再次“玩火”？

摘要： ...

经济观察网 记者 欧阳晓红 全球市场又 " 嗨 " 起来了吗？

备受关注的美国 8 月消费者价格指数（CPI）数据发布，加上欧洲央行再度降息，近期表现呈 " 过山车 " 模式的欧美股市应声上涨。

9 月 13 日，在美国市场方面，道琼斯指数上涨 0.72%，标普 500 指数上涨 0.54%，纳斯达克指数涨幅 0.65%；在欧洲市场方面，德国 DAX 指数上涨 0.98%，英国富时 100 指数上涨 0.39%。

在商品市场方面，贵金属如伦敦现货金收于 2577.62 美元 / 盎司，上涨 0.74%，昭示避险需求依然存在。当日，美元指数下跌 0.3%，显示市场对美元的需求有所减弱。

美国 8 月 CPI 数据显示，通胀虽有所放缓，但核心通胀黏性依然存在，这让美联储的政策转向变得更加复杂，因为核心价格的顽固性使得政策路径难以抉择。

市场对降息的预期变得谨慎，投资者在重新评估经济放缓和未来降息的潜在影响。尽管降息预期依旧高企，但美联储会不会再次 " 玩火 "？与以往紧缩周期类似，延迟反应或为市场带来更大的波动与风险。

又一次 " 玩火 "？

美联储是否会从一个极端走向另一个极端，再次 " 玩火 "？

因为当初的加息滞后，美联储在短短一年多的时间内迅速将利率从 0.25% 上调至 5.25% — 5.50%。如此罕见的紧缩步伐给美国银行业带来了巨大压力，直接或间接导致了硅谷银行的倒闭事件。美联储的激进加息政策削弱了经济增长和就业市场，导致私营部门就业增速放缓，并对信贷市场造成了不稳定影响。

在加息周期初期，美元走强，全球资金涌入美国。然而，随着美国经济面临滞胀风险，市场对美联储过度加息的担忧逐渐加剧。美国国债收益率的高企抑制了企业投资，而强美元环境则压制了新兴市场经济表现。

如今面对经济疲软，美联储迟迟未采取宽松的货币政策，这种举措被形容为 " 玩火 "。美联储是否会迎来一轮 " 激进降息 "？

最新数据显示，美国私营部门过去 3 个月平均每月新增就业岗位仅为 96000 个，这是自 2007 年以来的最疲软表现，表明美国就业市场正在显著放缓。当前美联储联邦基金利率维持在 5.25%，而核心 PCE（个人消费支出）通胀率已明显低于 3%，实际利率超过 2%。历史上，高实际利率的紧缩政策往往会引发经济危机。例如，2007 年的实际利率超过了 2%，2008 年次贷危机随之爆发。

" 短期国债收益率高于长期国债收益率 " 通常被视为经济衰退的预警信号。市场普遍预期，美联储将不得不通过降息来应对可能的经济衰退，以重新调整利率曲线的正常形态。根据芝加哥商品交易所（CME）的联邦基金期货市场数据，市场对未来两年内的美联储降息幅度进行了定价，部分预期显示可能降息幅度将超过 150 个基点。这表明市场对未来的鸽派政策抱有高度期待。

历史经验表明，当债券市场定价趋于极度鸽派时，美联储往往会在经济下滑或危机前及时调整政策。例如，在 2007 — 2008 年金融危机前，债券市场提前发出了强烈的降息信号。投资者对经济前景悲观时，会涌入长期债券等低风险资产，押注美联储将采取激进的降息措施。类似行为推高了债券价格，并压低了长期收益率。

截至 9 月 12 日，美国 10 年期国债收益率和 2 年期国债收益率分别为 3.676%、3.648%。其中，10 年期国债一年跌幅为 14.35%，52 周收益率范围在 3.605% 至 5.021%；2 年期国债一年跌幅为 27.5%，52 周范围在 3.55% 至 5.259%。有市场分析指出，当前 2 年期和 10 年期国债收益率的走势趋于平坦，虽然 10 年期国债收益率略高于 2 年期，但两者差距非常小，接近平坦化。这种 " 趋平化 " 现象反映了市场对未来利率预期的调整。

尽管当前收益率曲线不再倒挂，但趋平的现象并不意味着衰退风险已解除。相反，趋平往往是经济从衰退预期到衰退确认的过渡阶段。如果美联储降息预期兑现，可能会短暂缓解经济放缓速度。但从长期来看，高实际利率和紧缩的信贷条件仍将对经济形成抑制作用。

当前降息 25 个基点的较大可能性暂时缓和了市场对衰退的担忧，但没有人能准确预测在 " 打太极 " 和 " 鹰鸽燕舞 " 上颇有一手的美联储将如何行动。

答案待揭晓

9 月 19 日将揭晓美联储的最新利率决议。市场普遍预计，这将是美联储自 2020 年以来的首次降息，可能会对全球金融市场产生重大影响。

东兴证券预测，美联储 9 月降息的可能性较大，预计降息 25 个基点，全年降息可能达到 2 至 3 次。如果通胀风险进一步下降，本轮降息幅度可能降至 3.5% 至 4%，这一结果取决于明年是否有再度通胀的风险和降息的速度。此外，美国 10 年期国债收益率预计维持在 3.3% 至 3.65%。

东兴证券分析师康明怡表示，预防性降息具有一定合理性。此次降息的核心诉求是防止经济陷入衰退，使政策利率匹配通胀回落水平，即从限制性区域调整至略微限制至中性区间。8 月 CPI 同比增长 2.5%，通胀已连续 15 个月落入 3% 至 3.8% 的历史正常区间高位，满足通胀回落的稳定性要求，但降息速度不能过快。

康明怡认为，若通胀稳定在 3% 左右，则政策利率最终可能降至 3.5% 至 4%，但降息速度应保持谨慎。当前市场对降息速度的预期略显乐观。

摩根大通首席经济学家费罗利认为，美联储在 9 月会议上可能降息 50 个基点，并预计中性利率的最高点约为 4%，低于当前水平。因此，他认为 " 加快降息步伐 " 是合理选择。

根据芝加哥商品交易所集团的数据，截至目前，市场对美联储在 9 月议息会议上降息 25 个基点和 50 个基点的概率分别为 62% 和 38%。市场定价显示，投资者认为美联储在未来几个月将逐步放松货币政策，具体降息幅度仍取决于未来经济数据的表现。

两种可能性及其影响

不妨看看不同降息幅度对全球大类资产的可能 " 震慑 " 以及对各经济体货币政策的影响。

如果降息 25 个基点，市场普遍认为，美联储是在谨慎应对经济放缓，这将温和抑制美元走强。小幅降息可能导致黄金价格小幅上涨，因为其降低了持有黄金的机会成本。国债收益率可能小幅下行，但幅度有限，反映出市场对政策调整幅度的谨慎态度。全球股市可能出现短暂提振，但波动性预计将增加。

如果降息 50 个基点，这将显著压低美元，市场将重新定价全球货币对美元的走势，进而支撑其他主要货币如欧元和日元的表现，人民币或维持相对稳健走势。同时，避险需求可能推动黄金价格大幅上涨，市场对货币贬值的担忧也会加剧。在国债收益率方面，大幅降息可能引发收益率显著下行，债券市场将面临重新定价的压力。全球股市短期内可能因流动性宽松而受益，但从长远来看，市场对美联储经济前景的悲观预期将抑制其涨势。

美联储政策走向无疑是当下全球市场走势的关键。若降息速度和幅度失控，美联储可能会陷入从 " 极端加息 " 到 " 极端降息 " 的误区。市场不仅会面临经济放缓的风险，还可能在通胀、增长、金融稳定之间长期摇摆不定。这或将引发市场震荡加剧、通胀卷土重来、债券市场风险加大以及全球市场联动效应等多种复杂情况。

历史数据显示，当利率变化与市场预期不符时，金融市场波动性显著增加。美联储如果无法在通胀与经济增长之间取得平衡，可能会加速资金从风险资产撤出，股市和高收益债券将面临更大压力。

值得注意的是，欧洲央行在 9 月 12 日宣布降息，将存款机制利率下调 25 个基点至 3.5%，再融资利率下调 60 个基点至 3.65%，边际贷款利率下调 60 个基点至 3.9%。这是欧洲央行三个月内的第二次降息，意在应对经济增长乏力，通过降息支持经济，同时缩小再融资利率与存款利率之间的区间。当日，欧洲股市普遍上涨，反映市场对此利好消息的积极反应。

美联储当前处境可谓进退两难。有分析认为，尽管降息预期较高，但核心通胀的顽固性仍显示出经济的结构性问题。美联储未来的政策操作可能更加谨慎，避免再次走向极端。美联储需要控制好政策步伐，防止激进降息带来的潜在负面效应。当前市场数据和历史经验表明，激进的政策转变可能进一步增加市场的不确定性，对全球经济和金融市场构成巨大挑战。

面对 " 玩火 " 困境，美联储需谨慎把握货币政策的方向和力度，避免因政策急转而引发新的金融动荡。