芝商所董事总经理：未来经济下行风险加大 美联储降息预期增强

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　　根据机构预测，美联储9月降息箭在弦上，而降息幅度备受市场关注。芝加哥商品交易所董事总经理兼首席经济学家艾瑞克·诺兰德（Erik Norland）日前在接受中国证券报记者采访时表示，目前市场普遍预期美联储9月降息的幅度约为25个基点，并在11月、12月议息会议上有望进一步降息。

　　艾瑞克·诺兰德表示，过去一年多，美国失业率呈现上升趋势，由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%，今年8月失业率微降至4.2%。未来几个月，美国经济下行风险将加大。回顾过去，在全球金融危机期间，美联储降息幅度达到500个基点。“但是目前美国的通胀率可能会限制美联储降息幅度，因此即便可能出现新一轮经济下行，降息幅度也可能不会像以前那么大。”

　　美国失业率呈上升趋势

　　9月6日，美国劳工统计局报告称，美国8月非农就业人数增加14.2万，低于接受道琼斯调查的分析师平均预测的16.1万；失业率为4.2%；劳动参与率为62.7%，与前一个月持平；每周平均工时回升至34.3小时，平均时薪上行至35.2美元。

　　“从目前公布的数据看，劳动就业市场相当疲软，甚至有可能出现负增长的情况，因此美联储才会发出降息信号。”艾瑞克·诺兰德告诉记者，“实际上，从去年12月开始，我们发现非农数据和居民调查数据的差距越来越大。举个例子，居民调查数据显示，从去年12月到今年7月末，就业岗位共计减少了70万个，但在8月21日非农数据修正之前，非农数据却显示增加了100万个就业岗位。8月21日，美国劳工统计局进行基准修正，下修非农数据。”

　　对于美国失业率长期走势，艾瑞克·诺兰德分析称，在出现经济衰退之前，美国失业率一般会缓慢下跌，接着持平，然后上升，之后就会出现经济衰退。例如，全球金融危机于2007年12月开始，而美国失业率在2007年4月探底之后的7个月一直上涨。

　　“当然也有好的现象，比如美国目前商业贷款和住房抵押贷款的违约率非常低，也没有出现利差大幅扩大的迹象。通常情况下，信贷利差大幅扩大意味着经济衰退迫在眉睫。”艾瑞克·诺兰德说。

　　认为，目前美国劳动力市场的核心矛盾表现在：一方面劳动力供给增加（部分来自移民），另一方面企业对劳动力的需求下降，两股力量叠加导致了失业率上升。但是，由于当前美国经济总需求仍然强劲，如第二季度实际GDP增长达3%，企业并未大幅裁员，这使得失业率上升速度较慢，并非以往衰退时期的“非线性上升”。因此，美国经济仍然有望实现软着陆，但美联储也必须采取行动，避免企业因为经济前景恶化而裁员。

　　美债收益率曲线出现倒挂

　　根据iFinD数据，9月6日，10年期美债收益率于非农数据公布后反复横跳，收盘时下行至3.7155%，跌幅约0.36%。

　　值得关注的是，拉长时间来看，美债收益率曲线出现严重倒挂。“2022年-2023年美联储加息幅度达到525个基点，创1981年以来新高，但短期利率，也就是美国联邦基金利率却大幅上升，远超过美国国债收益率水平。在固定收益市场，我们称这种现象为收益率曲线倒挂。”艾瑞克·诺兰德表示。

　　艾瑞克·诺兰德表示，过去近四十年发生了多次美债收益率曲线倒挂的现象，出现这种现象后往往伴随着经济下行。例如，在1989年出现美债收益率曲线倒挂现象后，1990年至1991年美国经济就开始衰退。再如，在2008年经济危机前，2006年至2007年也出现过美债收益率曲线倒挂的现象。

　　艾瑞克·诺兰德表示，一般情况下，国家央行加息带来的影响要过两年后才会充分在经济各个层面体现出来。美联储最近一次加息是在2023年7月底，距现在约13个月，所以经济继续保持增长也是非常正常的。但是从现在的情况看，未来几个月美国经济下行风险将加大。“现在美联储加息对经济的影响还没有完全体现，要到2025年或2026年才能充分看到美联储加息带来的全面后果。”

　　“从全球来看，一些国家央行已经开始降息。例如，欧洲许多央行已经开始降息，包括英格兰银行、欧洲央行、瑞典中央银行、瑞士国家银行。据观察，欧洲一些经济体如德国、英国，已经出现经济轻度衰退。总的来看，目前市场投资者普遍预期大部分国家央行都会降息，除日本央行外。”艾瑞克·诺兰德说。

　　降息幅度成市场讨论焦点

　　“根据美联储发出的信号，市场普遍预期9月降息的幅度约为25个基点，并在11月、12月议息会议上进一步降息，甚至明年还会继续降息，利率可能会降到3.5%。”艾瑞克·诺兰德表示，“全球金融危机期间，2007年至2008年美联储累计降息幅度约500个基点，但是目前美国的通胀率可能会限制美联储降息幅度，因此即便可能出现新一轮经济下行，降息幅度也可能不会像以前那么大。”

　　对于降息的影响，艾瑞克·诺兰德认为，美联储降息的确会带来裨益，但要降息后两年才会在经济各个层面充分体现。

　　“比如，2007年9月美联储降息，那时全球金融危机还没开始，但降息并没有成功防止经济衰退。2007年12月，全球金融危机正式爆发，之后的12个月，美联储不断降息，一共降了500个基点，实际利率接近于零，但美国经济却一直下行，到2009年11月左右才真正见底。实际上，2009年年底美国经济复苏才真正开始，直到2010年年初复苏迹象才变得明显。”艾瑞克·诺兰德表示。

　　“预计美联储9月将首次降息25个基点。”表示，“鉴于经济下行风险有所加大，我们预计美联储将于11月和12月分别再次降息25个基点。”

　　中金公司认为，美联储在9月降息25个基点的可能性更大。一是因为8月失业率并未进一步上升，更大幅度的降息将表明美联储对经济的担忧，可能会对市场情绪造成负面影响；二是目前没有迹象显示美国企业会很快开始大幅裁员，这意味着美联储仍有时间去观察劳动力市场走势，等待更多数据来确认未来经济的发展方向。

　　“在这之后，美联储可能会视情况而提高降息幅度，如果未来经济数据超预期走弱，美联储完全可以采取更大力度的宽松政策来对冲经济下行风险，如一次性降息50个基点。目前，美国政策利率高达5.5%，理论上有很大的降息空间。”中金公司称。