长城基金汪立：市场或步入底部确认状态
摘要：
... 上周市场仍处于底部震荡状态，全周日均成交额约5300亿元，市场观望情绪进一步上升。结构上，大盘整体相对占优，前期回调较深的红利资产和题材催化频繁的TMT成为市场主要方向；行业方面，银行、通信、煤炭等行业表现靠前，房地产、建筑材料、社会服务等行业表现靠后。
宏观展望：国内等待政策发力，海外衰退交易扭转
海内外宏观经济来看，国内延续经济弱复苏态势，海外在衰退交易证伪下，正进入降息交易与财政扩张交易进程中。
国内方面，实体经济内生需求有待持续修复。回顾7月经济数据，经济基本面延续弱势运行趋势，需求持续疲弱，同时需求侧压力进一步向生产端传导，工业增加值增速回落，产销率低于历史同期平均水平。因此，市场仍在等待经济企稳的信号，预计后续中央政策可能会逐步推出，稳定经济增长，力争实现全年经济增长目标。
但短期内如有政策出台，其力度和幅度可能也不会特别超出市场预期。8月15日，央行行长就加快完善中央银行制度、持续推动金融高质量发展接受新华社采访，阐明当前的货币政策立场，即“支持性的货币政策立场”，并提出“研究储备增量政策举措”，这意味着政策仍在酝酿阶段，并未成型。我们预计，货币政策的出台时间，可能需要在实现长端利率达到央行合意目标水平之后，或在9月美联储降息预期落地后。而财政政策的整体进程可能会慢于货币政策，速度不会很快。
海外方面，上周美国公布的通胀数据基本符合预期，增长数据好于预期，符合对美国二季度经济“退而不衰”的基准判断，衰退交易继续修正，美联储9月降息幅度预期回调。预计后续公布的经济数据将继续扭转目前市场存在的衰退交易。本周主要关注杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔的发言以及民主党全国代表大会。预计鲍威尔可能会明确降息起点，但在幅度和节奏上难有增量信息，当前市场对美联储降息预期仍过于乐观，需警惕美债利率和美元指数的回升。
此外，上周五黄金大涨，或来自民主党美国总统候选人哈里斯的演讲发酵，她明确否认特朗普的全面关税政策，但提及扩大儿童和新生儿家庭税收抵免。这也就意味着，无论是特朗普还是哈里斯竞选成功，美国预算赤字都将扩大，明年通胀可能是大问题。市场需要重新定价财政扩张带来的资产价格变动问题。
市场展望：A股或逐步进入底部确认状态
就A股而言，当前微观流动性大幅收缩，但市场下行趋势边际缓解，市场或逐步进入底部确认的状态。对比过往，上周市场流动性水平大体与2018年一季度相当，仍然明显高于2018年四季度水平。
中期来看，在流动性问题大幅缓解后，海外市场风险偏好显著回升，大类资产或共同上行，市场重新回归降息预期交易，将有望带动A股风险偏好同步回升。
回看过去1个月的存量博弈行情，市场赚钱效应主要来自两方面：一是活跃资金集中回补仓位带来的题材小票趋势行情；二是机构从科技红利抱团切换至低位板块带来的赛道轮动行情。但随着活跃资金仓位回补至高位水平，题材承接开始松动，亏钱效应逐步扩散化，这种情绪退潮短期内可能会延续。
往后看，在市场逐步缩量的环境下，市场或仍以防守风格为主，低估值红利+核心资产（龙头大盘股）或是主要方向。具体来看，短期内市场缺乏新的催化，风险偏好尚未出现明显好转迹象，而红利资产的风险偏好进一步下行空间较低，叠加可能吸收部分被动退出债市的资金，当前仍具配置价值；此外，当前随时有变盘和市场波动率重新放大的风险，市场可能随时重新具备弹性，因此低估值的核心资产值得关注。
板块关注：聚焦位置、仓位较低的方向
近期市场轮动速度较快，短期内市场或延续弱势，可重点关注位置和仓位较低的方向。具体来看：
1） 政策线：往后看，政策或在消费行业形成合力，无论是以旧换新还是消费服务政策，均涉及消费行业，如果从财政到内需刺激，消费同样为较好的抓手。可关注位置较低的家电、轻工和汽车等相关标的。
2） 科技线：二季度海外电子产业链景气度较高，消费电子零部件的出口和需求仍在持续上行，结合后续抢出口情况，短期内该板块仍值得关注。另外，临近中报季，可关注财报盈利预期较好的方向。
3） 红利线：在经济缺乏弹性，尤其是当前市场成交额持续收缩的情况下，红利资产仍有望是市场配置的主线之一，但应当适度规避部分位置较高的红利资产，可在消费行业中关注现金充裕、盈利稳定的类红利标的。
4） 资源有色行业：在美国降息交易、财政支出扩张交易结束前，黄金仍有望具备较好的投资机会。同时，从经济软着陆的假设出发，后续随着铜价企稳，整体铜供给偏紧格局不变，需求端上行带来的向上空间仍具想象力，可以加以关注。
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